美国公债收益率曲线迅速趋平释放出明确而强烈的衰退警报，但自周末“贸易战停火”后的动向也反映出投资者信心在过去几个月发生了重大转变。
在美国和中国同意贸易战“停火”90天后，全球股市周一出现释然性大涨，但两年期和10年期美国公债利差收缩至2007年以来最窄的13个基点，距离许多人士称为衰退前兆的倒挂已经不远。
这个动向让股市涨势戛然而止，因投资者重新关注经济周期进入后期时不断积聚的风险，而非贸易战出现的策略性转折。
亢奋消退的速度最为清晰地反映出投资者行为发生了根本性转变，从多年来的“逢低买入”变成了“逢高出货”。与宏观经济面相比，每日行情的变化目前退居次席。
2018年的多数时间，确切地说从2月开始，投资者的风险偏好一直没有减退，即使美国利率上升，美元升值且贸易战愈演愈烈。至少美国股市是这样的情况。
收益率曲线在这段时间内趋于平缓，但美国的资产价格却在上涨。
之前的说法大致如下：经济强劲到足以证明可提高利率，收益率曲线趋平以及即将出现的倒挂不再有以前那样的预测能力。这一次会不一样，所以华尔街仍有很好的表现。
但那种说法正在消退。现在有一种明确无误的感觉，就是这一美国历史上最长经济扩张期及牛市快要结束了，美联储在收紧货币政策方面过于激进，明年的投资回报前景正变得黯淡。
投资者正据此做出相应的行动。根据摩根资产管理，经波动率调整后，目前现金的回报率要高于美股，为10年来首见。摩根资产管理目前预计将进入“获利增长不断放缓而且宏观经济风险逐渐上升的环境”。
举例来说，近期股市但凡因为经济数据意外强劲、或是全球贸易方面传出好消息而反弹，其上涨维持的时间都是越来越短暂。
据摩根士丹利的数据，2018年是21世纪初以来“逢低吸纳”交易策略不管用的第一年。
2020年衰退？
今年早些时候当市场还在一路攀升时，数据和消息即使可能为负面，其实也不要紧；同样，如今即便“利好”消息频出，也很难阻挡不断汹涌的卖意。
10月标普500指数收跌7%，为七年来最差表现；FAANG五大科技公司市值蒸发多达1万亿美元，累及纳斯达克指数一度重挫16%；收益率曲线以眼花缭乱的速度回到趋平走势，利差从两个月前的37个基点直接来到13个基点。
美股和MSCI全球指数已扳回一半的失地，但目前上涨动能正在减退。周末中美两国在阿根廷召开的G20峰会上达成贸易战“休兵”协议，给全球股市带来了一场持续近24小时的普涨盛宴。
此外，自10月初以来油价已跌逾30%，美联储高官亦开始暗示利率或许没有那么多上调空间了，而且货币市场走势也反映出明年或许只有一次25个基点的加息。
市场分析师普遍认为，美股回报率可能只有7-9%左右，远低于今年的约25-30%，不过仍要好于欧洲股市。
摩根士丹利美股研究团队周二在其2019年展望中写道，在经济增长大幅减速的大背景下，明年恐怕会是“成长令人失望和估值区间更大幅收窄”的一年。
“2019年获利小幅下滑的可能性超过50%。但其影响可能被美联储在6月前暂停升息所抵消，”他们写道。
高盛和摩根大通的分析师仍预期美联储明年将升息四次。看起来这真可谓大胆的预测。
几乎没有人预期美国经济明年将陷入衰退，不过2020年出现衰退的可能性介于20-35%。在过去50年中，两年期/10年期美债收益率曲线在每一次经济衰退前都出现倒挂。
收益率曲线会否倒挂，以及经济衰退是否随之出现尚待观察。前者看来有可能发生，而且收益率曲线前端已经出现倒挂，例如三年期/五年期收益率之差。
警报已经响起，投资者已惊醒并仔细聆听。
