爱康科技(002610,股吧)：业绩增速有望逐季提升，新业务布局加速推进
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司
公司 2015 年一季度业绩同比增长29.78%，预告半年度业绩同比增长10.32%-51.69%：公司发布2015年一季报，一季度实现营业收入5.58 亿元，同比增长31.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1090万元，同比增长29.78%，对应EPS 为0.03 元；扣非后净利润1263 万元，同比增长69.43%。此外，公司预计半年度盈利区间为4000-5500 万元，同比增长10.32%-51.69%。公司在此前的一季度业绩预告中预计盈利840-1200 万元，同比增长0%-50%，一季报业绩与预告一致。公司一季报业绩与半年度业绩预告均符合我们和市场的预期。
毛利率同比略有提升，财务费用同比显著增加：公司2015 年一季度毛利率小幅提升1.44 个百分点至18.39%；期间费用率小幅提升0.26 个百分点至16.04%，其中销售费用率与管理费用率分别降低1.10与1.27 个百分点至2.60%与5.00%，而财务费用率提升2.63 个百分点至8.43%。一季度末资产负债率为72.36%，二次定增有望降低公司的资产负债率。一季度应收账款周转天数同比增加53 天至208 天，而存货周转天数同比减少10 天至41 天；经营活动现金流为净流出3.85 亿元，同比有所恶化。
电站消缺叠加财务费用，发电运营利润高增长尚未体现：2014 年底，公司已累计控制并网光伏电站510.475MW，其中地面电站495MW，分布式电站15.475MW。其中，超过200MW 电站于2014 年12月份并网，电站并网后消缺影响对利润贡献较少，这从一季度的毛利率提升幅度较小亦能得到验证。此外，公司电站并购所占用的资金因为过桥资金期限较短，财务费用偏高，影响了电站收益。两因素使得公司发电运营利润高增长尚未体现，预计二季度开始将逐步体现，业绩增速有望逐季提升。
光伏电站项目储备丰富，2015 年底计划累计装机1.2GW 以上：公司项目储备丰富，资源版图已然遍布全国各地，二次增发拟融资20 亿元投资建设550MW 光伏地面电站。2015 年，公司将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会，计划到2015 年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW，力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。
碳金融、电站后市场、互联网+金融有望造就能源互联网：第一，公司在碳排放领域制定了“三步走”发展策略，参股一家国内领先的碳排放行业资讯及综合服务电商平台，占据碳排放行业的信息高地；针对自有的已并网光伏电站项目开发CCER 并以此为质押向商业银行申请融资，改善光伏电站项目的会计利润和现金流；着手启动碳排放相关金融产品的前期开发准备工作，利用公司在金融创新上的竞争优势深度分享行业增长。此前收购碳诺科技20%股权兑现了第一步，通过与北京环交所的业务合作启动第二步，碳金融布局雏形已现。第二，光伏电站的运维不仅直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本，还是盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性的前提；光伏电站运维标准化建设，同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。光伏电站后市场是能源互联网的重要组成部分，未来发展空间广阔，在装机规模快速攀升的背景下，千亿级光伏电站后市场有待掘金。公司牵手华为共建智能运维平台，获取能源大数据资源，抢占能源互联网的竞争高地。同时，公司还将尝试将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者，通过运维平台并代理运维，探索轻资产情况下的新的盈利模式。第三，公司还率先尝试光伏电站资产证券化业务，而联合光伏的众筹融资、SPI 的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现，互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业，公司的互联网金融产品值得期待。公司的碳金融、电站后市场、互联网金融三大业务相互促进，未来有望打造能源互联网闭环。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.79 元、1.32 元与1.85元，对应PE 分别为39.5 倍、23.6 倍和16.8 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价37-40 元，对应于2016 年28-30 倍PE.
风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；新业务推进不达预期。
加加食品：1Q15业绩超预期，转型升级持续进行中
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
事项：加加食品(002650,股吧)公布15年一季报，1Q15年实现营收4.6亿，同比增8.1%，归属母公司净利0.5亿，同比增20.2%，每股收益0.12元。
平安观点：
1Q15 净利增速超预期。原因在于一季度销售费用低于预期。1Q15 净利增长主要来自于营收增8%、毛利率增0.8pct 与销售费用下降2.1pct.
原酿造仍是推广重点，15 年仍是转型年。估计1Q15 酱油业务同比增10%-15%，延续增长势头，原因在于一是春节错位因素导致1Q15 销量增多，事是调整产品结构致均价提升。估计节日消费带动原酿造单季度实现营收0.2亿以上，2H15 复制广西经验从一线城市开始推广，渠道铺货、广告宣传均为原酿造造势，同时加大商超进驻力度。15 年仍是转型年，估计全年原酿造可实现收入0.8-1 亿，植物油可能仍延续下滑趋势，预计全年总营收增9%。
1Q15 毛利率有所改善，全年销售费用率应同比走高，15 年可能仍是投入年。受益于酱油产品结构改善，1Q15 毛利率30.8%，同比增0.8 个pct。公司销售费用率10.7%，同比降2.1pct，猜测应是部分费用提前4Q14 确认。往15年看，2H15 产能释放后转固折旧可能对毛利率产生负面影响；一线城市酱油竞争激烈，商超渠道需要投入较高费用，原酿造推广持续进行，15 年销售费用率走高应是大概率亊件。
主业仍在转型调整，外延扩张预期强烈。公司15 年战略仍是聚焦酱油单品，在一线城市复制广西模式，坚定走转型升级之路；同时收缩植物油品类，以场景消费概念打造“鱼喷香”单品，聚集、调整应是15 年主旋律。公司参股合兴基金意在外延式扩张，很可能在食品领域幵购与公司产品、渠道互补、产生协同效应的企业，向大股东定增4.5 亿后现金充足，进一步强化了幵购预期。
盈利预测与估值：根据1Q15 财报略调升收入与投资净收益预测，上调15年盈利预测6%，预计公司15-16 年实现每股收益0.37、0.43 元，同比分别增27%和17%，最新收盘价对应的PE 分别为44 和37 倍，维持“推荐”投资评级，未来外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。
风险提示：原材料价格上涨以及食品安全亊件。
茂化实华：公司业务转型进行时
类别：公司 研究机构：申万宏源(000166,股吧)集团股份有限公司
