文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 张忆东
中期展望：“三期”叠加，“三座大山”压制港股市场，警惕全球性金融风险的蔓延。
回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战—金秋反弹——兑现浮赢——秋风萧瑟。从2月初开始提醒行情进入调整期，建议轻仓。后续，不论面对短期行情如何建议轻仓灵活操作，但是，中期谨慎的逻辑始终坚持不变。
中期展望：“三期”叠加，“三座大山”压制港股市场，警惕全球性金融风险的蔓延。
核心观点：（1）全球货币环境收缩期、中美大国关系调整期、中国经济周期下行期，这三期叠加，见底改善的平衡点还没有找到，姑且做一个沙盘推演，至少还有2到3个季度才能熬过最苦的日子。（2）上述“三期”叠加就催生了“三座大山”就是美债利率上行（全球债务风险恶化）、风险溢价上行（风险偏好恶化）、全球经济基本面下行。（3）因此，至少未来几个月，美债利率走高、风险偏好恶化、基本面下行这三座大山的压制，新兴市场乃是全球股市都凶多吉少，现在的美国股市就像8月之前的教育医药消费等强势股，警惕四季度开始的美股补跌风险，历史上每次港股和A股都被海外风险被“殃及池鱼”。
中美大国关系的调整期：中美过去近40年以合作为主导的阶段结束，竞争对抗为主导的阶段刚刚开始，中美关系急转直下。大国博弈，美国发动对华“经济冷战”，树欲静而风不止，大概率将延续数年。何时改善？中美经济至少仍存在竞争与合作阶段性的新平衡点，我们认为，至少需要等待中美双方阶段性妥协，特别是美国妥协，这需要美国经济至少美股恶化。
全球货币环境的收缩期：过去10年全球货币宽松导致全球债务风险高企。在美国加息周期步入中后期，中国去杠杆，欧洲年底将结束量宽，叠加中美贸易战，因此，全球无风险收益率将继续上行，新兴市场的债务危机将蔓延，甚至会影响到欧美。海外货币环境何时改善？等待新兴市场危机反作用于美国股市和美国经济，至少明年中期才有宽松的曙光。
中国经济周期的下降期：3年为周期的库存周期已经步入下降阶段，叠加经济结构调整的“三大攻坚战”、中美贸易战的影响，至少在未来半年难以改变经济下行的趋势。何时改善？根据库存周期，中国经济有望在明年中期领先于全球见底。
策略：活在当下，危机是机会，短期机遇是short，长期福音是好东西便宜了
（1）操作建议：积极防御，留得青山在不愁没柴烧，耐心是美德。未来数月，最好的机会不是抄底博反弹，而是耐心等待、不买什么，如果可以的话，在全球找比中国资产性价比差的资产做空。（2）配置建议，找长期愿意配置的+先跌透的
风险提示：新兴市场危机可能进一步蔓延、欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行可能超预期。
(本文作者介绍：兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师，复旦大学经济学院专业学位兼职导师。)
责任编辑：白仲平
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