当指数击穿2638点政策底进入2500点一线的时候,市场的清淡程度创下新低。上市公司的债务违约情况比之前更加突出,这也引起连锁反应:北京、深圳、杭州等地方政府纷纷建立基金,来拯救本地债务问题较为急迫的上市公司。
地方政府在动,证监会、央行、银保监会和财政部等部委也在动,包括减税降费规模预计扩大、理财新规调整等,不断释放稳定市场的信心和信号。可这些似乎都不能立即发挥出挽狂澜于既倒的能量。
在有华尔街二十余年金融投资经验的旅美学者黄树东看来,市场之所以信心极度低迷,根本原因在于A股市场制度建设的不完善。如果管理层在2638点政策底之前发出救市信号,可能不会有后来的情况发生。而当下的市场若再跌,就有可能引发中国经济的大灾难。因此,管理层需要当机立断推出救市政策。
黄树东认为,管理层需要重建市场信心,实施如暂停IPO、不强制平仓质押股、暂缓锁定股票的解禁、限制上市公司再融资、降息和为市场注入流动性等组合政策。同时要从保护投资者利益的角度明确股市主要是投资平台而不主要是融资平台。
这是一家之言,但不失为解决当前市场核心问题的新思路。市场的春天既然不远了,管理层更有必要给市场一个越冬的具体路线。
上证指数在最近10个交易日中跌去了10%,千股跌停刷屏朋友圈。值此非常之时,央行、财政部和证监会纷纷释放深化改革、稳定市场的信号。可利好并没有马上转变为市场看多的勇气和信心,市场的主题词依然是“清淡”。
本期《红周刊》专访了在华尔街从事投资二十余年、亲历美国金融危机的旅美学者黄树东,求解A股越冬入春路线图。
市场大跌 管理层需果断出手
我们花费了巨大的时间和经济成本处理债务问题、降杠杆,所取得的成绩却很有可能被A股市场的暴跌全部抹掉。如果A股市场不能立刻稳定下来,再继续大幅下跌,有可能将催生出更大规模的上市公司债务问题。如果发生,这将是一场由A股引发的中国经济的大灾难。
《红周刊》:您一直认为政府应该运用“有形的手”调控市场。以当前的市场状态,政府是否应该坚决介入、积极救市?
黄树东:刻不容缓。首先,A股的大幅度下跌给实体经济带来的负面作用可能已经远远超过了与美国的贸易摩擦。2017年中国出口到美国的商品总量大约是5227亿美元(按最新汇率6.92元兑1美元计算,约为36170亿元人民币)。今年以来,美国提高了中国出口美国总计2500亿美元(约17300亿元人民币)商品的税率,加征10%-25%的关税。美国政府对这17300多亿元的商品增加了关税,而非禁运,因此征税对中国经济的影响要远远低于17300亿元这一数字。但受中美贸易战的影响,A股10月18日总市值相比年初高位抹掉了18.9万亿元,相当于中国GDP(2017年为82.71万亿元)的1/5多。
A股市值的大幅度缩水催生了许多上市公司的债务违约问题。西方有一个检测企业债务违约可能性的公式:企业债务违约可能性同股票相对价格水平成反比。换言之,一家企业的股票大幅度下跌,它违约可能性就会增加;一家企业的股票大幅度上升,它的违约可能性就会下降。例如,一家公司的股价跌去50%,投资者可能就会比较担心它的债务问题;反之,如果股价大幅度上升,公司债务违约的可能性就下降。市场上许多公司的债务本来是没有问题的,但在市场连续下跌的背景下,它们的债务问题一下就显现了出来,违约的可能性也就大幅度上升。我们花费了巨大的时间和经济成本处理债务问题、降杠杆,所取得的成绩却很有可能被A股市场的暴跌全部抹掉。而且,从西方金融危机的实践来看,企业股票大幅度下跌,在投资者眼中其违约可能性也就大幅度上升,不仅存量债务存在问题,甚至企业的贷款都有可能被波及——被银行切留现金,抽回流动资金,导致企业倒闭。这种风险在中国也是可能存在的。
如果A股市场不能立刻稳定下来,再继续大幅下跌,有可能将催生出更大规模的上市公司债务问题。如果发生,这将是一场由A股引发的中国经济的大灾难。A股市场目前有很多新兴产业,这些企业利润微薄甚至还在亏损。股票市场的大幅下跌也将推高它们债务违约的可能性,并让新兴产业面临破产的风险。同时,A股市场中广大的中小投资者都是用自己的税后收入进行投资,大规模亏损将严重影响他们的消费水平,甚至激化社会矛盾。一言以蔽之,如果政府现在不果断救市,很有可能会带来难以估量的经济和社会问题。
《红周刊》:这样说的话,10月以来的市场下跌亦要归咎于政府没有出手救市?
黄树东:今年以来,A股市场虽然接连下跌,但中间也有几次反弹。市场反弹的心理预期就是政府会救市。许多投资者认为2638点是一条牢牢的“红线”,然而有限的几次反弹却让许多抄底者血本无归。后来,市场也意识到政府不会救市,2638点也就不再是底了。这也是目前部分海外投资者的看法。相比之下,美股市场这几天经历了较大幅度的下跌之后,总统特朗普、财长姆努钦等人都纷纷出来讲话。而且,市场预期随着持续股市下跌美联储可能会停止缩表和提息。从市场的预期,我们大致能看出这两大资本市场不同的操作方法和管理哲学。
A股下跌表面上看似由贸易战引起,但其实这只是诱因,根本原因还在于A股市场制度建设的不完善。即便没有贸易战,A股市场的脆弱性也会通过其他形式表现出来。回过头来看,如果政府帮助市场守住2638点,也许情况就会不一样。但如果政府现在不救市,反而把A股反弹完全寄托于贸易战的解决上,那就是在给国家增加额外的压力。
减少供给、修改会计规则等打出救市“组合拳”
救市首先就是要重建信心,建立管理层和市场的良性互动与互信。(修改会计规则)短期可以救市,长期可以防范金融风险和债务危机的有效制度建设,也是低成本的救市措施。
《红周刊》:接下来管理层该如何提振股市,应打出一套怎样的“组合拳”?另外,美日欧等发达国家在救市的时候又有哪些方法值得我们借鉴?
黄树东:救市首先就是要重建信心,建立管理层和市场的良性互动与互信。目前,市场预期是,监管层在任何情况下都不会出手救市维护股市价格的稳定。如不改变,这或许将成为A股市场结构性的风险因素。现代的股票市场都是有政府在“托底”的,重建市场信心的方法则是要重拳出击。央行有逆周期因子,调控A股市场也应该有逆周期手段。
另外,要将中国股市“资源配置”为主的思路,转变为以“保护股东利益”为主。我在沪指破3000点时,曾在《红周刊》发文呼吁过此事。只有保护好了股东利益,有一个稳定且总体上不断上升的股市,才有可能起到配置资源的效果。否则股市一旦回升,就会有人把股市当成“摇钱树”,大量发行新股也带来了大量的解禁套现,容易把股市打回原形。所以,要尽可能减少股票供给,这是非常时期的非常做法。A股市场目前的压力部分来源于过去1-2年大量IPO在今年出现了解禁,大股东在市场上套现金额高达611多亿元。受大股东减持的影响,比如华大基因的股价就在近日出现跌停。在当前的市场环境下,A股还在不断地推出IPO。虽然美股市场是注册制,但在金融危机时期,美国证券交易委员会(SEC)就会暗示要大幅度减少IPO。数据显示,2007年美股市场IPO共计272家,2008年仅有43家。减少供给是低成本的“逆周期”救市方法。
