9月份以来，环保政策出现一阶拐点，高炉产能利用率不断上升，目前维持在79%左右的高位。根据唐山市公布的秋冬季差异化限产钢厂分类评级结果，A类企业1家，B类企业22家，C类企业9家，D类企业3家，无排污许可证企业1家。按此方案测算，限产力度约32.34%，在秋冬季限产开始执行后，对铁水日均产量的边际影响为9.4万吨。但钢厂在废钢添加方面弹性较大，实际的产量影响可能不及预期。综合笔者近期唐山地区调研认为，包括铁矿、钢材、焦煤焦炭在内的黑色系品种将继续分化。
钢材：短期需求韧性明显，何时走弱成最大分歧。2018年，房地产在经历了2015年以来的持续去库存后，整体库存处于2010年以来的最低水平，地产补库是今年钢材需求的主要支撑。国庆节后，建材成交持续高位、螺纹库存快速去化，表明地产韧性仍然较强。从唐山地区调研得到的反馈也是，建筑钢材需求强于板带需求，下游需求分化明显。在当前需求韧性仍然较强的背景下，10月份将继续以期价反弹来进一步修复基差，在11月之后可能将转为以现货下跌来修复基差为主。
铁矿：结构化改善进行中。由于铁矿自身供需结构在好转，估值将面临修复。供应方面，澳洲和巴西的供应结构仍在分化，带动港口库存结构性好转，澳洲矿库存持续下降。需求方面，自8月以后，澳洲中品粉矿的性价比开始凸显并维持至今，使得钢厂配矿偏好再次切换，这也和PB粉库存近期快速去化相互印证。由于PB粉性价比最为突出，其价格、溢价最先开始修复，目前和金步巴粉价差拉大到65元/吨左右，为近年来高位水平。价差高位之后，根据我们的调研，近期部分唐山及山西内陆钢厂，开始增加金布巴粉的用量。PB粉的强势，已经开始带动金步巴粉的补涨和去库存，这对于盘面的提振作用更为明显。
焦炭：心态谨慎、高度有限。国庆过后，焦炭价格一度拉升至2500元，随后又震荡回调，这也反映了市场相对悲观的预期。从供需来看，近期焦炉、高炉开工率均处于高位，秋冬季限产将至，焦炭供给需求将同时受到压制。目前，焦化厂库存处于低位，现货正进行第二轮提涨，但当前钢厂的焦炭库存并不低，不会刻意增加库存，对当前焦炭价格的上涨也心态谨慎，且港口产地价差不够大，贸易商虽有拿货意愿，但也较为谨慎。
