二级市场 研究工作坊
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诺亚研究工作坊 核心观点
1.本周A股放量上涨2.1%, 中小创领涨；利率债继续强势上涨，全年涨幅接近7%；商品市场走平，能化和农产品表现较弱。
2.从9月公布的一系列经济数据看，生产端的回落速度要大于需求端；关注贸易战对于高新制造业的后续影响。
3.朱雀投资认为持续下跌基本结束，但也难以全面反转，更加可能的是形态复杂的筑底过程。
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A股市场综述
在上周的周末巡市中提到，中小创的回暖是风险偏好边际改善的风向标，本周的市场走势印证了这一判断:A股在连续两周收跌后，本周放量反弹2.1%。除成交量明显放大这一积极信号外，以中证500、中证1000与创业板指为代表的中小创在最近一段时间里再次走出强于以上证50和沪深300所代表的大盘股行情，这让我们对于下周的走势又多了一份信心。
当然从盘面上看，每当市场出现下跌危机时，资金拉权重的护盘的迹象依然较为明显，人民币兑美元汇率的快速走低也对反弹造成了一定的压制。但无论是高层走访广东调研时对于中小企业的表态还是市场内生活跃度和信心的回暖，都有利于市场走出一波估值修复行情。
最近行业轮动趋势明显。受益于行业整体经营状况超预期，房地产板块本周大涨8.1%；非银金融中的券商在本周普涨格局中也强势反弹。本周唯一大跌的是食品饮料行业，其中白酒跌幅巨大，行业龙头茅台大跌9%，洋河股份跌幅超过17%。食品饮料这个熔断以来表现最好的行业本周的补跌也预示着真正的市场底已经不远。
本周北上资金净流出近50亿规模而南下资金小幅流入。港股目前基本位于全球主要市场中估值最便宜的状态，长期投资价值已现。但作为A股的一个离岸市场以及与其他国际市场的联动性，料港股短期内还无法摆脱A股和美股共振所带来的影响。
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债市行情
债券市场本周表现分化：利率债继续大涨，全年收益来到6.8%，股债翘翘板行情继续上演；而信用债在本周负面信用事件频发的背景下，上涨动力不足。值得注意的是，三季度信用债的违约数量达到41只，创下单季度违约数量的历史纪录。四季度信用债到期压力仍然和三季度相当，虽然目前政策保障平台企业后续融资以及加强对于民营企业融资环境的改善力度，但市场的谨慎情绪仍在，预计信用债在今年接下来的时间里很难有大的表现。
本周央行从周一到周四连续进行逆回购操作，一共净投放资金4600亿，银行间回购利率涨跌互现，整体维持均衡偏松局面。
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商品行情
本周商品市场总体走平。工业品表现较农业品表现稍好，但其中能化商品跌幅较大。尽管能化商品今年以来的表现仍然居前，整体涨幅已经缩窄至5%以内。
原油方面，受美国原油库存增加以及沙特增产言论导致最近原油价格大幅下跌，也印证了我们之前对于原油价格即将短期触顶的判断。但考虑到伊朗制裁的不确定性以及冬季用油高峰的到来，预计未来原油的跌势会有所减缓，转为震荡。
黄金最近的表现也是可圈可点。尽管未来美联储还将继续加息，但随着利率的走高以及流动性的回收，全球资本市场的波动也在逐渐加大。从历史上看，黄金在加息周期中的表现并不槽糕。因此，在经历了将近10年的下跌后，黄金上涨的动能正在逐步积聚，配置价值逐渐显现。
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重要宏观事件和数据解读
国内方面，从国家统计局公布的3季度GDP来看，同比增长6.5%的数据创下了08年金融危机以来的新低。制造业、建筑业、房地产业、批发和零售业拖累增速明显，而金融业、信息传输、软件和信息技术服务业以及其他服务业表现较好。
9月份规模以上工业增加值同比增长5.8%，较8月份下滑0.3个百分点，生产端继续回落。而三大门类同比增速出现分化：采矿业同比增2.2%，较上月提高0.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.0%，提高1.1%；制造业增长5.7%，回落0.4%。其中亮点是高技术制造业继续保持高速增长，同比增长11.2%，在产业升级的同时，政策配合新能源、集成电路、芯片等产业投资发展，未来高端制造业仍是发力方向。
1-9月份，全国固定资产投资累计同比增长5.4%，较1-8月份回升0.1个百分点。其中基建同比增长3.3%，增速比1-8月份回落0.9个百分点，成为拖累整体投资增速的重要原因。被托底经济寄予厚望的基建目前从数据上还未发力的原因主要是投资的滞后性，地方债务的明显回升预示着基建项目将逐步展开。制造业投资累计同比增长8.7%，较1-8月份加快1.2%，是拉动投资的主要动力。9月房地产开发投资累计同比增长9.9%，较前降低0.2%，增速如期回落；商品房销售面积累计同比增长2.9%，较前值下降1.1%，销售“金九”现象不再。
9月社会消费品零售总额同比增长9.2%，增速创5月份以来的新高，通胀上升是主要原因。汽车销量同比下跌0.7%，是拖累社零的主要因素。
综上，从9月公布的一系列经济数据看，生产端的回落速度要大于需求端。未来预计房地产销售和投资在政策打压下将继续缓慢下滑，但基建投资的逐步开展将对冲一部分房地产需求下滑。制造业投资在资金流向和政策扶持下将会继续复苏，但贸易战走向对于高端制造业的影响还有待观察。
国际方面， 欧元区10月制造业与服务业PMI均不及预期，但欧央行在周四利率决议的发布会上仍然维持在今年12月退出QE的决定。欧央行行长德拉吉承认了欧元区经济存在不稳定性，但同时表示欧央行的操作不会考虑诸如意大利政府的财政赤字问题。
