估值已无多少水分
经历了与去哪儿网、艺龙的“盘肠大战”和并购后的整合，2016年Q3开始，携程回到“正轨”。
将下图中毛利润想象成水平面，如能完全“淹没”各项费用堆叠形成彩色柱，则可录得经营利润，反之将陷入亏损。
携程不愧“流淌着盈利的基因”，过往23个季度里只有4个季度出现经营亏损，它们是2014年Q4、2015年Q1、2016年Q1和2016年Q2。2017年Q3、经营利润率达19%，2018年Q3为16%，略有下降。
2018年Q3，因投资公允价值损失，携程净亏损11亿。过往四个季度（2017年Q4~2018年Q3），携程累计获得净利润28.1亿元，年化同比增速14.7%。按12月7日收盘价，携程市值折合人民币1058亿，市盈率37.7倍。
过往四个季度，携程总经营收298亿，年化同比增速15.7%。新最市值对应市销率3.55倍。
营收、净利润增速低于20%，3.5倍市销率、38倍市盈率，资本市场可以说相当给面子。鉴于股价已经腰斩而行业龙头地位仍在，携程当前150亿美元市值并无多大水分。
“中式OTA”与超级大平台
以携程为代表的中式OTA为用户出行提供一站式服务，从订机票、订酒店到租车、购景点门票、寻美食、找向导……包罗万象应有尽有。
与中式OTA相比，国际主流OTA非常“素”。比如KAYKA只给用户酒店、机票、租车三个选项。
比KAYKA更“素”的是缤客（Booking.com）：
国际OTA各自以专业性见长，通过资本纽带结成利益共同体。当今唯一的巨无霸Booking Holding旗下6大品牌有5个都是收购来的，即Priceline、Booking.com、Priceline.com、Kayak、Agoda.com、Rentalcars.com和 OpenTable。
中外OTA风格截然不同有深刻的原因，简单地说是用户和资本市场的导向造成的。中国用户打开OTA的App，发现只有酒店预订，会抱怨说“连机票预订都没有，卸”。外国用户打开中式App会晕、会本能地质疑“这么不专业，能做好吗”。
携程收购艺龙后，曾经的战略是对标Booking、专注酒店预订。为什么后来又与同程合并到香港上市？因为登陆“战略新兴板”曾经是两家的首选，即便后来选择的香港主板也是“中式审美”占上风，更何况许多资本是“南下”的。为迎合资本市场，艺龙、同程只有采取携程模式向“一站式“演进。或许这已经是梁建章对多元化容忍的极限了。
美团点评比“中式OTA”还多元化，外卖、到店、专车、共享单车、酒旅……连竞争对手都认为“对于旅游行业理解，梁建章没人能比，无论是全球还是中国！”但美团酒旅间夜数超过携程之后，收入超越只是时间的问题，这是模式的成功。
哪个物种更适合环境，就会发育得更快、更好，环境决定物种。
缤客的极致专业化模式虽好，却未必适于中国，正所谓“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”。
携程的“一站式OTA”向喜爱大而全的国民性做了相当大的妥协，但仍然难敌美团点评这“超级万能大平台”。
据传不久前王兴带队造访Booking Holding总部，名为“取经”实际上图的是更深更紧密的合作。
Booking Holding在携程、美团、滴滴均有股权，荷兰人的布局能力可怖。梁建章布局能力也非常强悍，在国内施展还算得心应手，到国际上与Booking正面交锋胜负难料。
来源：虎嗅网 研究总监 Eastland
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