[增持评级]苏垦农发(601952)中报点评：业绩符合预期 公司小麦增产
时间：2018年08月16日 15:50:44 中财网
事件：8 月15 日晚，公司公布2018 年中报。上半年公司实现营业收入20.65 亿元，同比增长12.04%；归母净利润2.98 亿元，同比增长11.45%；扣非后的归母净利润2.34 亿元，同比减少8.54%。Q2 公司实现营业收入11.54 亿元，同比增长19.47%；归母净利润1.54亿元，同比增长18.83%；扣非后的归母净利润约为1.07 亿元，同比减少15.30%。非经常损益主要是6000 多万元的理财收益。业绩符合预期。
小麦销量大幅增长，是公司收入增长的主要原因。上半年公司外销小麦约为16.49 万吨（其中7.17 万吨为贸易销量，约9.32 万吨为自产自销），Q2 销量为11.75 万吨，上半年、单二季度销量销量同比增速分别约为128%、152%。小麦销量大幅增长是公司收入增长的主要原因。此外，农资销售收入增加也是收入增长的原因（但是毛利率较低，我们估计毛利率低于5%）。上半年公司水稻、稻种、大米销量分别约为12.22 万吨、7.43 万吨、14.24 万吨，同比降幅分别为21.23%、10.85%、8.42%。18Q2 水稻、稻种、大米销量分别约为3.13万吨、2.68 万吨、8.13 万吨，同比增长38.44%、-42.31%、-17.58%。上半年除小麦外，水稻、种子及大米业务均有不同程度下滑。
我们预计下半年公司小麦将体现优质优价、量价齐升。上半年行业不景气：上半年国标三等小麦市场价由2580 元/吨下降至2420 元/吨，降幅约为6%；三等水稻价格由3030 元/吨下降至2980 元/吨，降幅约为1.7%；小包装大米由6.6 元/公斤下降至6.5 元/公斤，降幅约为1.5%。粮价下降主要受粮食保护价下调、供需结构影响；此外，居民消费增速放缓、大米市场竞争格局等因素也对大米价格产生不利影响（公司粮价、米价变化不大）。我们认为粮价疲态有望在下半年得到改变。2018 年小麦多个主产区受天气影响有所减产， 预计2018 年全国小麦减产幅度约为5%，且多地小麦质量较差。而公司所在的江苏省不在受影响区域，公司夏粮总产、单产均高于历史水平，小麦总产47.04 万吨，同比增长6.07%；同时，公司夏粮质量保持良好：入库种子的水分、纯度、净度等指标均符合质量标准；小麦容重高、色泽好、病粒占比低，优质粮的比例高；啤麦净度、色泽、芽率、粒重等指标均符合啤酒麦芽质量要求。我们认为公司小麦将体现优质优价，有望迎来量价齐升，提供业绩弹性。此外，公司将逐步提高集体经营模式占比、降低联合经营占比（本质上是生产工人减少），稳步增加流转土地面积（流转土地由于成本高、产量低，其亩均利润低于农垦土地），内生、外延协同发展，使得公司业绩获得稳健增长。
投资建议与估值：公司分红率高，粮价如果上涨将提供业绩弹性。我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57 亿元/49.47 亿元/50.55 亿元，同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46 亿元/7.24 亿元/7.84 亿元（由于稻米面临一定压力，我们下修18-19 年盈利预测，原值分别为6.60 亿元/7.47 亿元，新增2020 年盈利预测），同比增速分别为16%/12%/8%.当前股价对应的18 年PE 约为17X，维持“增持”评级。
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