原标题：虎牙斗鱼预计明年上半年完成合并！新公司谁话事将成最大变数
虎最终吃了鱼！
10月12日晚，虎牙、斗鱼同时发布公告，正式官宣合并。
根据协议和计划，虎牙将通过以股换股合并收购斗鱼所有已发行股份，每一股斗鱼ADS换0.73股虎牙ADS，合并后，斗鱼将成为虎牙私有全资子公司，并从纳斯达克退市。此外，腾讯旗下的直播平台企鹅电竞则将以5亿美元转让给斗鱼后，再与虎牙合并。
原本以为的“虎鱼结连理”变成“鹅虎鱼三结义”，交易达成后，游戏直播行业将诞生一家市值超百亿美元的新巨头。
不过，合并不是简单的1+1=2，新公司谁来主导？从股权上来看是腾讯。合并后的新公司采取联席制，斗鱼CEO陈少杰、虎牙CEO董荣杰任新公司联席CEO，同时陈少杰将成为虎牙董事会第十名成员。但根据过往经历，在“合并同类项”里，联席CEO属于过渡期的选择，未来谁做主也会成为行业关注的焦点。
事实上，自从同日拿到腾讯投资后，斗鱼、虎牙这两家游戏直播平台明争暗斗多年，从用户体量到财务状况，一直被市场两相比较。对腾讯而言，如今斗鱼虎牙面临着相似的用户群体，陷入了零和博弈，外有快手、B站等强敌环伺，与其眼睁睁看着两个龙头左右互搏，不如走向合并减少内耗。
按市值1:1合并，企鹅电竞归斗鱼
早在8月10日，虎牙与斗鱼就收到了腾讯的合并建议书，当时的建议书只确定了未来是虎牙作为主体，斗鱼退市，但其他的交易方案细节没有透露。
10月12日，细节逐渐浮现，涉及交易方式、价格、管理层、甚至新参与的企鹅电竞。南都记者注意到，按照最新的方案，斗鱼虎牙双方将按照整体市值1:1进行1股斗鱼ADS换0.73股虎牙ADS的比例进行合并，根据该换股比例，斗鱼现有股东和虎牙现有股东将在合并后公司中各占50%的经济权益。
中信建投投行人士告诉南都记者，交易方案确认前一个交易日，虎牙、斗鱼的市值分别为57.36亿美元、44.45亿美元，根据该换股比例，斗鱼作为被收购方将在现有市值基础上溢价。
在股价上也能看出端倪，10月12日晚间，斗鱼上涨12%，虎牙下跌11.17%，双方的市值稳定均稳定在50-51亿美元左右。业内人士称，按照一涨一跌后的现价换算，虎牙每股ADS:22.91*0.73=16.72，接近斗鱼的每股ADS现价15.68。此前二级市场给到虎牙的估值水平稍高于斗鱼，但如果要合并，估值水平需回归到基本等值的水平。
老虎证券分析师亦认为按市值1:1合并，最终会使虎牙和斗鱼的市值差距趋向于零。此外，这几个季度虎牙和斗鱼之间的业务、业绩数据差异也越来越小。
据悉，腾讯成为合并后新公司的第一大股东，将拥有67.5%的投票权。南都记者发现，在交易前，腾讯拥有虎牙51%股权和70.4%的投票权，拥有斗鱼38%的股权和投票权，按照1:1合并后，其投票权并无法达到67.5%，于是，企鹅电竞也加入了“结义联盟”，斗鱼、虎牙两位CEO的股份也被收购。
具体来看，腾讯将以总价5亿美元将企鹅电竞游戏直播业务转让给斗鱼，斗鱼与企鹅电竞合并后的整体再与虎牙合并。另一方面，腾讯方面与虎牙CEO董荣杰、斗鱼CEO陈少杰签订股权转让协议，购买董荣杰拥有的约197万股虎牙B类普通股；购买陈少杰拥有的部分或全部约370万股斗鱼普通股(约3700万斗鱼ADS)。
据南都记者了解，虎牙和斗鱼双方都成立了由独立且非利益相关的董事组成的特别委员会，虎牙和斗鱼的董事会根据各自特别委员会的一致建议，批准了合并协议和合并，预计合并将在2021年上半年完成。
“虎鱼”之争或还没结束，谁来主导？
事实上，在8月初的收购建议中，只提及了腾讯会收购欢聚集团和董荣杰手里的部分虎牙股份，并未提收购斗鱼陈少杰的股份。彼时，由于虎牙在股权、投票权方面已被腾讯控制，7位非独立董事中有5位来自腾讯，市场上满是关于“斗鱼主导合并后公司”的声音，但如今，陈少杰也将出售股权，未来谁留下，则更扑朔迷离。
虽然，目前的方案是，虎牙斗鱼合并后的新公司采取联席CEO制，斗鱼CEO陈少杰和虎牙CEO董荣杰，将共同出任联席CEO，陈少杰加入虎牙董事会。
不过，老虎证券投研团队告诉南都记者，后续可能也会面对团队融合方面的挑战，“从历史其他互联网合并案例看，联席CEO模式通常不会持续很久”。
“联席CEO”这一名词频繁出现在2015年的“合并潮”中，同时出镜率颇高的字眼还有“保留各自的品牌和业务独立性”。当年美团并购大众点评，留下的是王兴；58同城并购赶集网，留下的是姚劲波……
