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2020年以来极不平凡，从大的方面来看我们经历了1月15日的中美第一阶段协议达成、1月25日中央疫情工作领导小组正式成立、2月21日海外疫情开始扩散、3月27日政治局会议提及特别国债和扩大赤字等重要事宜、5月22日政府工作报告发布、5-6月央行与银保监会对资金空转问题的整治以及6月18日陆家嘴(600663,股吧)论坛释放重大政策信号等事件，政策层面也在适时发生着变化。
根据我们的统计，2020年以来一行两会等各相关部门大致释放了300项金融相关政策信息。其中，央行相关政策信息约90项、银保监会约90项、证监会约60项、国务院其它相关部委等约60项。
一、政策实践方向：关注今年两大政策任务
除今年一季度频繁召开的政治局会议和新闻发布会外，今年的政策在时间轴上是有特殊考虑的，其中二季度以来政治局会议和新闻发布会的召开频率便明显降低，这是一个不应忽视的信号。从今年政策导向来看，尤其需要重点关注两大量化目标，一系列政策几乎均是建立在实现两大目标的基础上。
（一）任务1：国务院提出3万亿元中小企业融资支持计划
2020年3月31日，国务院常务会议提出超3万亿元中小企业融资支持计划，政策层面转向全力支持中小企业和基建，具体举措如下：
1、增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行的定向降准，同时支持金融机构发行3000亿元小微金融债券。
2、引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。
3、鼓励发展订单、仓单、应收账款融资等供应链金融产品，促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。
详见2020年4月1日的报告点赞！中国推出近四万亿中小微企业融资支持计划。
（二）任务2：2020年政府工作报告提出一系列具体量化目标
2020年5月22日的政府工作报告虽然没有设定全年具体经济增长指标，但却提出了财政赤字、特别国债、地方专项债等一系列量化目标。
1、将赤字率由2.80%大幅提升至3.60%，同时赤字规模也由2019年的2.76万亿元扩大至2020年的3.76万亿元。
2、2020年新增1万亿元特别国债，并将地方专项债限额由2019年的2.15万亿扩大至3.75万亿元。
3、减税降费规模由2019年的2万亿扩大至2.50万亿。
详见2020年5月22日的报告2020年政府工作报告释放了哪些重大信息？
二、相关政策支持：为实现上述目标而给予政策层面的配合（一）货币政策：降准、降息、再贷款、CBS与离岸央票1、降准：2020年以来实施三次降准、释放资金量合计1.75万亿元
2020年以来央行总共实施了三次降准（且均发生在国务院常务会议之后），释放的资金量合计达到1.75万亿，为银行节省的资金成本合计达到445亿元。同时这三次降适用的对象也有明显差异，具体可见下表。
此次降准后，超过4000家的中小存款类金融机构（包括农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行、财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等）和政策性银行的存款准备金率已降至6%。
2、降息：今年以来调降各类政策利率高达13次
（1）自2019年8月推出LPR新报价机制以来，央行调降将近30次包括LPR在内的各类政策利率，其中2020年以来调降13次。具体来看，今年2月调降五次、3月调降一次、4月调降五次、6月调降一次、7月调降一次。
（2）2020年以来，1年期和5年期以上LPR（2次）分别于2月20日、4月20日各调降1次，7天OMO利率（2次）分别于2月3日、3月30日各调降1次，14天OMO利率（2次）分别于2月3日与6月18日各调降1次，1年期MLF利率（2次）分别于2月17日和4月15日各调降1次，1年期TMLF利率于4月24日调降1次，隔夜、7天与1个月SLF利率于4月10日各调降1次，专项再贷款利率于2月10日调降1次，支农支小再贷款利率分别于2月26日与7月1日各调降1次，金融稳定再贷款利率于7月1次调降1次，超额存款准备金利率于4月3日调降1次。
（3）特别是政策利率角色和定位比较突出的OMO利率和MLF利率尽管调整时点不同，但调整次数却均为3次、调整幅度也均为35BP，这显然并非巧合。整体上看，不同的利率品种之间，尽管调整时点和调整次数不一致，但各利率品种的总体调整幅度却基本相近，多为30-40BP之间。因此基本可以说，目前央行“一次调整、多次降息”的政策框架已经形成，而6月18日的14天OMO利率下调并非独立事件，只是为了使7天和14天OMO利率调整频率相一致。如果按照这个结论，7月1日下调再贷款、再贴现利率这一事件也不应过于兴奋。
3、再贷款：操作4次、规模合计达到2.24万亿元
截止目前，央行共实施了四次再贷款操作，规模合计达到2.24万亿，其中两次降低再贷款利率。当然应该要明确的是目前这2.24万亿再贷款额度尚未用完，因此降低再贷款利率的目的也是为了推动低成本的再贷款资金尽快用尽。
特别是如果加上5000亿元的政策性银行转贷款，则意味着再贷款和转贷款规模达到2.74万亿元左右。
（1）2020年2月1日，央行副行长潘功胜指出“央行将向主要全国性银行和湖北等重点省（市、区）的部分地方法人银行提供总计3000亿元低成本抗疫专项再贷款资金”。
（2）2020年2月26日，央行表示增加用于复工复产的再贷款再贴现专用额度5000亿元（其中支农、支小再贷款额度分别为1000亿元和3000亿元，再贴现额度为1000亿元），同时下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。
（3）2020年3月31日，国务院常务会议要求增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元。
（4）2020年6月1日，央行创设两个再贷款支持工具（即4000亿元信贷资产质押再贷款和400亿元小微企业贷款延期支持工具），合计为4400亿元。
详见2020年7月2日的报告如何理解央行年内第2次下调再贷款利率？
4、离岸央票：存量800亿元，2020年以来操作3次
为推动离岸人民币市场发展，带动其他发行主体在离岸市场发行人民币债券，央行于2018年11月在香港建立了离岸人民币票据的常态发行机制（实际上最早于2015年10月便首在伦敦发行离岸央票）。
2020年以来离岸人民币合计操作4次（操作规模合计达到700亿元），2018年11月以来离岸央票的发行基本为到期滚动发行模式，6月23日发行后离岸人民币央票的余额仍为800亿元。
（二）补充资本：永续债与CBS
